+7 982 273 1968
02.05.2021

Цикличность развития экономики

Экономический цикл – закономерное колебание экономической активности, для которого в зависимости от фазы характерен либо активный рост, либо серьезный спад.

В зависимости от длительности выделяют краткосрочные циклы Китчина с периодом реализации 2—3 года, среднесрочные циклы Жюгляра — 6—13 лет, ритмы Кузнеца — 15—20 лет и длинные волны Кондратьева — 48 — 55 лет.

Циклы Китчина происходит из-за информационных задержек, которые влияют на коммерческие решения производителей.

Так, при росте спроса компании начинают максимально загружать свои мощности для удовлетворения заказов и получения большего дохода (так как цены при высоком спросе растут). Рынок заполняется товарами и через некоторое время происходит перепроизводство, спрос и цены начинают падать. Для анализа ситуации и принятия решения по дальнейшей деятельности компании необходимо время. Компания начинает снижать загрузку мощностей и сокращать производство. На анализ, принятие решения и его дальнейшую реализацию требуется время. Именно эта задержка и провоцирует появление циклов Китчина. 

Фактически циклы Жюгляра – это более длинные циклы Китчина, которые помимо производственных решений на фоне роста или снижения спроса, также учитывают динамику инвестиций. Решение по вложениям, а также последующие строительство, наращивание или консервация производственных мощностей происходят не мгновенно, а требуют времени.

Получается, что к временным лагам из цикла Китчина добавляется и временное торможение по инвестициям, что делает циклы Жюгляра дольше в несколько раз.

Согласно Кондратьеву, циклы состоят из четырех чередующихся фаз темпов экономического роста: подъем, пик, спад и дно. 

Для подъема (оживления) характерно наращивание производственных мощностей и увеличение инвестиций, а также рост занятости. Для этой фазы также характерно интенсивное внедрение изобретений и открытий. Зачастую этой фазе сопутствует высокий темп роста инфляции и реализация отложенного спроса. Фаза подъема или оживления происходит после преодоления дна – низшей точки экономической активности. 

В момент пика (вершины) безработица достигает самого низкого уровня, производственные мощности загружаются полностью. Соответственно, в этот период задействуются все трудовые и производственные мощности государства или корпорации. Рынок насыщается, в связи с чем постепенно возрастает конкуренция, которая снижает уровень прибыли производителям и увеличивает срок окупаемости. На данном этапе происходит не внедрение изобретений, а их усовершенствование.

Спад (рецессия) происходит на фоне перепроизводства товаров и услуг, что становится причиной снижения деловой активности и последующего умеренного сокращения выпускаемой продукции. Начинает расти безработица. Экономикой в рецессии принято считать такую, в которой спад деловой активности продолжается более полугода.

Экономика достигает дна (депрессии) в случае, когда производство и занятость падают до минимальных значений, начинает активно расти безработица. Происходит резкое падение спроса на товары и услуги, кредитные ставки достигают минимумов, инфляция становится околонулевой или отрицательной вследствие низкого спроса на товары и услуги, что вызывает падение ВВП. Именно в этой фазе делаются новые открытия, призванные расшевелить упадочную экономику. На этом этапе цикл завершается и начинается новый.

Тем не менее, экономические циклы могут быть нерегулярными.

К тому же, не все фазы занимают одинаковое по длительности время. Так, подъем может затянуться на десятилетие, а рецессия занять всего пару лет (https://1prime.ru/).

Теория ссудного процента на капитал

Если цена выражает стоимость товара, то процент выражает возрастание стоимости денежного капитала и потому представляется ценою, которая уплачивается за него кредитору.

Если кредит в своей завершаю­щей стадии — это возвращение стоимостито про­цент — движение капиталаприращенного к ссуде.

Авансированный капитал должен не только сохранять­ся в движении, но и возрасти, увеличиться в своем размере. 

Ссуженная сумма притекает обратно в процессе воспроизводства у предприятия, как и передача средств, полученных взаймы у кредитора (банка).

Та­ким образом, при кредитных отношениях известная сумма денег расходуется с тем, чтобы по истечении определенного времени вернуться обратно с приращением.

Помимо функции воздействия на производство (предложение) процент также воздействует на потребительский спрос.

Чем меньше размер процента по кредиту, тем человек более психологически склонен потреблять сейчас, а не откладывая этот процесс на будущее.

Вместе с тем, вследствие низких процентных ставок предприятия получают доступ к дешевому капиталу, а домашние хозяйства - к более доступным им кредитам. 

В связи с этим дополнительный капитал увеличит производственную активность и повысит предложение товаров и услуг на рынке. Но, также он может вызвать риски перепроизводства товаров (поскольку экспорт и внутренний спрос будут ниже объемов выпуска) с одной стороны, и риски получения убытков на рынках с маржинальностью ниже ставки ссудного процента. 

Кроме этого доступные кредиты увеличат покупательный спрос домашних хозяйств. Но, они также могут вызвать перекредитованность (особенно при выдаче необеспеченных кредитов) с одной стороны, и вложение кредитов не в реальный сектор, а в высокорисковые финансовые инструменты с низкой вероятностью возврата вложенного, с другой стороны. 

Также разогрев экономики дешевой ликвидностью увеличивает инфляцию через рост цен, а ограниченность спроса и необеспеченность ссуд приводит к сжатию рынка за счет падения покупательного спроса с последующей дефляцией. 

К примеру государственное субсидирование доступности ипотечных кредитов для населения вызовет рост потребительского спроса на жилые помещения, а вследствие этого - рост объемов строительства жилья. Но также это может привести к вложению обеспеченными домашними хозяйствами сбережений в покупку жилья для последующей сдачи в найм (получение дохода от инвестиций) с одной стороны, и рост цен на жилье со стороны застройщиков с другой стороны, что сгладит мультипликативный эффект от доступности ипотечных кредитов. 

Ситуации, когда предложение превысит спрос, или когда маржинальность будет ниже размера ссудного процента, могут вызвать перегрев рынков с последующей рецессией экономики.

Для стимулирования производственной активности и покупательного спроса после кризиса 2008 года многие государства (Евросоюз, Япония) проводят политику отрицательных процентных ставок, когда ЦБ, кредитуя банк под процент ниже 0, фактически доплачивает за то, чтобы банк взял у него кредит (https://ria.ru/).

Такую выплату ЦБ обеспечивает за счет гос. заимствований, или другими словами, государство занимает средства на рынке, трансформирую их в дополнительную ликвидность с последующим ее предоставлением себе в убыток (ведь изымает оно с рынка под процент выше 0, а отдает под отрицательный процент).

В условиях, когда налоговые поступления за минусом затрат на обеспечение функционирования государственных органов и социальных расходов по размеру (или проценту от ВВП) окажутся ниже стоимости обслуживания гос. заимствований и размера процентных выплат ЦБ менее нуля, тогда это может вызвать рецессию и риск дефолта государства.

Именно таким образом вливает Федрезерв в экономику США дополнительную ликвидность, финансируя через гос. долг развитие как своей, так и мировой экономики (https://www.vedomosti.ru/
https://bcs-express.ru/
https://www.profinance.ru/
https://gold.ru/news/).

Другим важным показателем бюджетной устойчивости государства и, тем самым, его возможности влияния на свою экономику является размер чистого гос. долга к ВВП.

Данные сведения см. на сайте https://knoema.ru/.

Степень зависимости резидентов и государства от внешнего финансирования показывается через внешний долг (сумму гос. долга, корпоративного и потребительского долга резидентов к погашению перед нерезидентами в иностранной валюте, товарами или услугами).

Абсолютный (неочищенный от обязательств нерезидентов перед резидентами и государством) размер внешнего долга по странам см. по ссылке https://ru.wikipedia.org/.

Инверсия кривой доходности

Один из способов, которым государство или компания может взять деньги в долг, является выпуск облигаций. 

Данный способ дешевле привлечения кредитов и кроме залоговых облигаций не требует предоставления обеспечения.

Как правило, выпускаемая облигация будет иметь номинальную стоимость (например, $100), срок до погашения (например, 5 лет) и ставку купона (например, 3%), которая отражает стоимость заимствования для должника и доход для кредитора.

После первичного размещения облигации начинают торговаться на вторичном рынке, и в результате изменения конъюнктуры рынка их цена со временем начинает отличаться от номинальной стоимости, а доходность покупателя будет зависеть от цены покупки (известна), ставки купона (известна) и ставок, под которые можно будет реинвестировать получаемые в будущем купоны (неизвестны).

Форма кривой доходности в большей степени определяется ожиданиями участников рынка относительно будущей динамики процентных ставок. В то время как краткосрочные процентные ставки регулируются центральным банком, долгосрочные ставки носят рыночный характер

Обычной формой кривой доходности является монотонно возрастающая выпуклая вверх кривая. В этом случае, доходность бумаг с коротким сроком до погашения будет ниже, чем доходность бумаг с долгим сроком до погашения.

Государственные облигации с длинным сроком до погашения более рискованны для покупателя, так как их цена более чувствительна к изменению процентных ставок, а с удлинением горизонта инвестирования возрастает риск инфляции. Поэтому инвесторы, как правило, требуют от них большей доходности.

Инверсией кривой доходности называется ситуация, когда ставки доходности по коротким облигациям становятся выше, чем ставки по длинным облигациям (например, доходность 2-летних облигаций выше, чем 10-летних).

Это может произойти, например, если участники рынка ожидают существенное снижение будущих краткосрочных ставок и готовы покупать длинные облигации под более низкую доходность, при этом текущие краткосрочные ставки пока не снижены. 

Инверсия кривой доходности является самым надежным индикатором надвигающейся рецессии.

Кривая доходности США инвертировалась перед каждой рецессией в течение последних 50 лет. Лишь однажды за все это время этот сигнал оказался ложным.

Инверсия кривой происходит, когда достаточно большая группа инвесторов стекается в долгосрочные облигации. Приток приводит к росту цен на облигации и, в свою очередь, к снижению доходности.

Доходность облигаций с более длительным сроком погашения, падающая ниже доходности краткосрочных облигаций, свидетельствует о том, что инвесторы ожидают повышенной волатильности и рыночного риска в краткосрочной перспективе.

В этих обстоятельствах компании часто считают, что финансирование их операций обходится дороже, а руководители склонны ограничивать или откладывать инвестиции. Затраты на потребительские займы также растут, а потребительские расходы, на которые приходится более двух третей экономической активности в США, замедляются.

Экономика в конечном итоге сокращается, и безработица растет (https://www.finversia.ru/).

Исторически, в среднем рецессия начиналась через 22 месяца после инверсии кривой (2-10 летние доходности) и вероятность этого превышает 50 % (https://business-magazine.online/https://www.rbc.ru/).

Другие индикаторы рецессии

Под рецессией принято понимать сокращение ВВП в течение 2 и более кварталов подряд.

В какой момент экономика находится в рецессии или растет, можно определить на основании изменения четырех индикаторов: занятость населения, персональный доход, объем продаж в промышленности и розничном секторе, промышленное производство.

Рост потребительских ожиданий вызывает инфляцию и стимулирует продажи, те в свою очередь - увеличивают загрузку пром. производства и занятость населения, что в итоге увеличивает персональные доходы и дальнейший рост деловой активности.

Но в ситуации повышенного промышленного спроса на сырьевые товары при их дефиците сейчас на рынках может возникнуть сильная бэквордация фьючерсов на сырье (когда цена на ближайшие контракты выше, чем на фьючерсы с более отдаленной поставкой).

Это нетипично и говорит о том, что покупатели готовы переплачивать, чтобы немедленно получить сырьевой товар. 

В ситуации, когда товарные рынки так сильно закладывают в цены дефицит, образовавшийся на рынке сырьевых товаров, последующее увеличение добавленной стоимости конечного товара уменьшит возможности его потребителя приобрести дополнительный объем такого товара.

Тем самым это ограничит спрос конечных потребителей на этот товар уже в краткосрочном периоде и вызовет перегрев рынков, приведя к рецессии как это было в 2007 г. (https://quote.rbc.ru/).



Однако, падение продаж увеличивает запасы, снижает загрузку пром. производства и влечет уменьшение занятости, а в итоге снижает потребительский спрос и деловую активность.

При этом официальная статистика может не адекватно оценивать реальную безработицу, т.к. имеется скрытая безработица и фактор сезонности (https://www.bbc.com/).

Индикаторами, опережающими наступление рецессии, в совокупности являются:

  • первичные заявки на пособия по безработице (initial unemployment claims),
  • количество новых заказов, полученных производителями на производство материалов и потребительских товаров (plant and equipment orders),
  • скорость, с которой новые товары перемещаются от поставщиков к продавцам (vendor performance),
  • количество новых заказов на капитальные вложения не связанные с обороной (change in unfilled durable orders),
  • количество вновь выданных разрешений на жилищное строительство (residential building permits),
  • индекс фондового рынка,
  • индексированное к инфляции количество денег в обращении (real M2 money supply),
  • разница между процентами по коротким и длинным займам (the yield curve),
  • индекс потребительских настроений (consumer sentiment or consumer expectations index),
  • количество часов за рабочую неделю, отработанных в секторе реального производства (average manufacturing workweek).
Эти индикаторы и сконструированный из них индекс опережающих индикаторов (Leading indicators, LEI) публикуются раз в месяц с запозданием в 4-5 недель на сайте https://www.oecd-ilibrary.org/.

Эти индикаторы исторически начинали падать до того как экономика входила в рецессию и расти в преддверии этапа расширения. Сконструированный из них LEI оказался способным предсказать все 7 официальных рецессий в экономике США за последние 50 лет. Правда, ещё в 5 случаях этот индикатор предсказывал рецессии, которые не воплотились на практике.

LEI показывает ожидаемое развитие экономики страны в ближайшие три-шесть месяцев.

Другим его недостатком является то, что он неспособен предсказать рецессию за определённый срок. Период между сигналом, полученным этим индикатором, и началом рецессии может варьировать от 1-2 месяцев до года. К преимуществам можно отнести низкую волатильность и лучшую предсказательную способность по сравнению с другими статистическими данными.

Главной мотивирующей силой в экономике является ожидание будущих прибылей. В ожидании роста прибылей компании расширяют производство товаров и услуг, инвестиции в новые заводы и оборудование; соответственно, эта активность снижается, когда предвидится спад доходов. Поэтому LEI спроектирован таким образом, что он охватывает все основные сферы и показатели деловой активности: занятость, производство и доходы, потребление, торговлю, инвестиции, запасы, цены, деньги и кредит.

Индикатор растет в среднем на 0,2% в процессе экспансии (подъема) экономики, а в состоянии рекавери (пика) - в среднем на 0,1%; в рецессии (спада) он падает в среднем темпе 0,3%.

Следует иметь в виду довольно большую волатильность LEI: в стадии роста среднее отклонение от среднего значения составляет около 0,8%, а в рецессии до 1,2%. Основная роль индикатора - предсказание разворотных точек циклов.

Ввиду того, что LEI состоит из других ранее вышедших индексов (данные индекса отражают не прошлый, а позапрошлый месяц), он не несет в себе новизну для рынков.

К числу ключевых индикаторов рецессии также относится индекс менеджеров по снабжению (PMIhttps://www.rbc.ru/), он также является индексом деловой активности. 

PMI отражает производственную активность за предыдущий месяц.

PMI считается очень важным и надежным экономическим показателем. Если индекс имеет значение ниже 50, из-за снижения активности, это указывает на экономический спад, особенно если тенденция сохраняется в течение нескольких месяцев. Значение существенно выше 50, вероятно, указывает на период экономического роста.

Качество данных PMI доказано с течением времени. Во время рецессии, дно PMI может предшествовать развороту экономического цикла на несколько месяцев.

Показатели выше ожидаемых рассматриваются как признаки подъема, а показатели ниже ожидаемых указывают на признаки рецессии (https://ru.investing.com/).

Агрегированные инструменты для предварительного расчета состояния экономик стран см. также по ссылкам https://ru.tradingeconomics.com/
https://knoema.ru/ и https://take-profit.org/.

Аналитику для построения моделей экономического развития см. по ссылке https://www.ifw-kiel.de/.

В связи с тем, что LEI показывает ожидания будущих прибылей, триггером рецессии является публикация компаниями в августе-сентябре годовой и полугодовой финансовой отчетности, отражающей скрытые до этого убытки, значительное падение продаж, неплатежеспособность тех компаний, которые до этого определяли рост фондового рынка.

Падение капитализации снижает кредитное качество компаний и влечет объявление их неплатежеспособными, вследствие чего происходит рост безработицы.

До этого убытки компаний можно увидеть через падение продаж или цен на их товары и услуги на рынках (снижается их выручка и увеличиваются запасы). Также это может вызвать перестройку логистических цепочек, падение объемов перевозок, поскольку падение объемов перевалки грузов в портах и их внутренних перевозок (как следствие удорожания логистики) предшествует рецессии
(https://logisticsinsights.agility.com/https://www.balticexchange.com/, https://www.drewry.co.uk/).

После чего анализируются денежные потоки (приток и отток) из квартальных отчетов о прибылях и убытках, маржа сравнивается с долгом к погашению в предстоящие месяцы, в итоге делается вывод о возможном дефолте компании.

Исключить корпоративный дефолт может доступ к дешевому внешнему финансированию (особенно на экспортных рынках сбыта) и курсовые разницы от падения курса национальной валюты к иностранной валюте долга. 

Поскольку волатильность (или скорость изменения цен) часто рассматривается как способ измерения рыночных настроений и, в частности, степени страха среди участников рынка, для измерения такой волатильности используются индексы RVI  и VIX.

RVI отражает ожидания рынка в отношении относительной силы краткосрочных изменений цен основного индикатора фондового рынка России (индекса RTSI).

Резкие падения RTSI соответствуют пиковому росту RVI. Оба этих индекса рассчитываются Мосбиржей (https://www.moex.com/https://www.moex.com/).

Для американского рынка используется индекс волатильности VIX, отражающий краткосрочное изменение цен индекса S&P 500 (SPX).

Аналогично пиковый рост VIX отражает резкое падение S&P 500 (и наоборот, падение VIX отражает рост S&P 500). S&P 500 рассчитывается NYSE (https://www.nyse.com/),

VIX рассчитывается Чикагской биржей опционов CBOE (https://www.cboe.com/https://www.cboe.com/).

RVI и VIX выводятся из премий (цен) соответственно опционов RTSI и S&P 500 (SPX) с ближайшими датами экспирации. Они генерируют 30-дневный прогноз волатильности вперед (https://www.investopedia.com/https://quote.rbc.ru/)

Значения VIX рассчитываются с использованием стандартных опционов SPX, торгуемых CBOE, срок действия которых истекает в третью пятницу каждого месяца, и еженедельных опционов SPX, срок действия которых истекает во все остальные пятницы. Учитываются только опционы SPX, срок действия которых составляет более 23 дней и менее 37 дней.

Формула расчета VIX оценивает ожидаемую волатильность индекса S&P 500 путем агрегирования взвешенных цен нескольких путов и коллов SPX в широком диапазоне цен исполнения. Все такие квалификационные опционы должны иметь действительные ненулевые цены спроса и предложения, которые отражают восприятие рынком того, какие цены исполнения опционов будут затронуты базовыми акциями в течение оставшегося времени до истечения срока действия. 

Поскольку VIX является наиболее широко используемым показателем волатильности широкого рынка, он оказывает существенное влияние на цены или премии опционов. Более высокий VIX означает более высокие цены на опционы, т. е. более дорогие опционные премии, тогда как более низкий VIX означает более низкие цены опционов или более дешевые премии.

Аналогичное применимо и к RVI.

Точки входа на экспортные рынки производства и сбыта, точки выхода из них

Входить на новый рынок производства лучше в состоянии дна рынка при его развороте на подъем, а выходить с рынка - в стадии разворота пика в рецессию.

Если сырьевые рынки определяются фьючерсными котировками и издержками производителей, то рынки готовой продукции - состоянием экономики и мерами гос. поддержки.

В связи с чем для разогрева экономики стимулируют продажи через субсидирование процентных ставок по ипотечным кредитам, субсидирование обновления автопарка, подвижного состава и т.д.

Вливание дешевой ликвидности без субсидирования части затрат потребителя или производителя не создаст указанный мультипликативный эффект.

Соответственно точками входа являются рынки производства, на которых действуют временные меры гос. поддержки (софинансирование НИОКР, раздел продукции, субсидирование процентных ставок по кредитам, экспортной логистики, и т.д.)

В условиях волатильности валютных курсов и короткого плеча доставки на рынках сбыта выгоднее локализовать производство готовой продукции с замещением человека роботами и коботами, автоматизацией производства.

Однако при сжатии рынка сбыта в отсутствие мер гос. поддержки вход на рынок лучше отложить

Инвестиционные решения определяются объёмом запасов готовой продукции у производителя, длиной плеча доставки от него к потребителю (в сроках и наличием собственной реализации, сервисной сети у производителя), маржинальностью рынка сбыта, наличием на нем конкурентов и долей импорта.

Также на данные решения влияют емкость внутреннего рынка (в объемах и стоимости), доступность местного недорогого сырья, наличие компетенций по его переработке у инвестора.

Если при сжатии рынка и росте запасов готовой продукции их нельзя перенаправить на растущие экспортные рынки сбыта (низкая конкурентоспособность по цене и качеству), с рынка производства лучше выйти

Указанные точки входа / выхода помимо просчета издержек и маржи (текущих и перспективных в среднесроке) необходимо просчитывать с возможностью заемного финансирования (привлечение синдицированных кредитов, эмиссия еврооблигаций) с горизонтом планирования окупаемости в консервативном сценарии длиной периода между двумя рецессиями (не менее).

Это справедливо в виду технологической трансформации рынков в разных циклах и уменьшением срока жизни продукта, как следствие этого. 

Содержание статьи:

Возврат к списку