Зависимость маржи от состояния рынка
На состояние рынка (дефицит или затоваривание) влияет объем предлагаемых поставок (предложение) и объем закупок (спрос).На объём дефицита или затоваривания в краткосрочном периоде (до одного года) влияет ценовая политика продавца, а в долгосрочном периоде (свыше года) - увеличение предложения за счет инвестиций в производство (при дефиците), и выход новых покупателей (при затоваривании и низких ценах на товар).
Возможность длительного хранения товара в запасах без существенных потерь для его качества также позволяет сгладить пики дефицита (для продавца) и сэкономить в этом случае (для покупателя).
Поскольку цены на сырье и на готовую продукцию определяют себестоимость и товарную выручку, а разница между ними - бухгалтерскую прибыль (маржу), то в зависимости от цен на сырье (закупаемые товары) маржинальность производства готовой продукции (оборота закупок) может отличаться.
С этой целью помимо контроля над объёмом запасов, участвующих в производстве (обороте), осуществляется ценовая политика, направленная на формирование справедливой цены (fair value) на товар (приемлемой покупателю при закупках, продавцу при продажах).
Если потребительские товары торговые сети приобретают у поставщиков по оптовым ценам со скидкой (бонусом) за выполнение плана закупок, то сырьевые товары (цветные металлы, нефть, нефтепродукты, природный газ, пшеницу, сахар-сырец и т.д.) и иностранную валюту (для оплаты импорта) купить оптом со скидкой нельзя.
Аналогом оптовых цен для таких базовых активов в России являются биржевые цены Московской биржи (MOEX) и Санкт-Петербургской международной товарно-сырьевой биржи (SPIMEX).
В зависимости от наличия запасов товара на складе продавца, товар которого котируется биржей, существуют спотовый и срочный рынок.
В зависимости от места формирования цен на биржевой товар выделяют биржевой и внебиржевой рынок.
Торгуемые контракты на SPIMEX и MOEX
На SPIMEX организованы торги:
- фьючерсами на агрохимикаты, кальцинированную соду, лесоматериалы, энергетический уголь, природный газ, нефть и нефтепродукты (https://spimex.com/markets/oil_products/instruments/active/ и т.д.)
- фьючерсами на нефть сорта Юралс, газовый конденсат, СУГ, бензины, дизельное топливо (https://spimex.com/markets/derivatives/products/types/).
Поставка осуществляется на условиях самовывоза (базисы поставки EXW, франко-вагон).
На MOEX организованы торги:
- спотовыми контрактами, валютными свопами на иностранную валюту, поставочными фьючерсами на нее и драгметаллы (золото, серебро) (https://www.moex.com/s981).
- поставочными фьючерсами, товарными свопами (на покупку) и спотовыми контрактами (на продажу) зерновых, сои, подсолнечника, сахара-сырца (http://ntb.moex.com/ru/auction/).
- фьючерсами на нефть марок Brent и WTI, природный газ, цветные металлы (цинк, никель, медь, алюминий) (https://www.moex.com/s202).
О других мировых товарных биржах см. в статье Условия международной торговли (часть 1)
Спотовые и срочные контракты. Базовые и производные активы
Разница между ценой на поставочные фьючерс (форвард) и спот формирует образную "скидку" или "надбавку" (в зависимости от ситуации) на сырьевой товар.Другими словами, это разница между тем, сколько товар будет стоить через несколько месяцев, и тем, сколько он стоит сейчас.
Простыми словами, если в рамках прямого контракта (продавец - покупатель) скидка формируется объёмом поставки (заказа), то в условиях товарной (валютной) биржи - данная ценовая разница формируется периодом времени и состоянием рынка.
Торгуемые на бирже сырьевые товары и иностранная валюта являются базовыми активами, с которыми совершаются спотовые сделки, поставочные фьючерсы и форварды, опционы и свопы.
А фьючерс, форвард, опцион и своп являются производными активами или деривативами (от англ. derivative - дериватив).
Условия совершения спотовых и срочных сделок определяются биржевыми правилами организованных торгов.
Лежащие в их основе базовые активы стандартизированы. Объем поставки, базис поставки, качество товара, даты поставок заранее определены в спецификации контракта.
Благодаря тому, что контракты стандартизированы, в рамках одной биржи покупки и продажи взаимно покрывают друг друга.
Биржевой арбитраж. Маржинальная зависимость производителя от спота и срочного рынка
Отличие биржевых цен внутреннего рынка от цен иностранных бирж (ICE, LME, CME Group, LBMA, SHMET и др.) формирует биржевой арбитраж (разницу цен на биржах на один и тот же базовый актив).Просчитать арбитраж связанных сделок, исполняемых в разных странах, также можно по паритету покупательной способности. Об этом см. в статье Условия международной торговли (часть 2).
Мировые цены спота и фьючерса на сырьевые товары ежедневно, еженедельно, ежемесячно и с начала года см. на портале Trading Economics (https://tradingeconomics.com/commodities).
Котировки товарных фьючерсов см. также на сайте https://ru.investing.com/.
В зависимости от того, какой является разница между внутренними и мировыми ценами, определяется доходность экспорта (импорта) сырьевых товаров (нефти сырой, цветных металлов, зерновых и т.д.)
Поскольку цены на сырье определяют себестоимость производства готовой продукции, а разница между ей и конечной ценой - прибыль предприятия, то покупка сырья по ценам биржи оказывает существенное влияние на указанные себестоимость и прибыль.
Простыми словами, если внутренние цены на медь ниже спотовых цен на LME, то российскому производителю меди выгоднее экспортировать медь по мировым ценам, пройдя сертификацию LME и застраховав себя от падения цены поставочным фьючерсом.
Если российский резидент хочет сэкономить при приобретении дизельного топлива, тогда он продает поставочный фьючерс на ДТ на SPIMEX и страхуется от роста цены расчетным опционом колл на тот же фьючерс, а положительная разница между спотовыми ценами на дату открытия и на дату исполнения (экспирации) фьючерса уходит в прибыль резидента.
Или в ситуации когда внутренние цены на замороженную говядину выше мировых цен, российскому мясопереработчику выгоднее занять ту же позицию на Bm&fBovespa и импортировать замороженную говядину из Бразилии.
Для достижения прибыли или минимизации убытка по сделке (позиции по фьючерсу) резидент может приобрести расчетный опцион на противоположную позицию, при экспирации которого он возместит свой убыток (при наличии).
Помимо ценовой экономии для покупателя доступ к биржевым торгам сырьевым товаром устраняет для его производителя необходимость поиска покупателей: таким покупателем будет участник биржи (трейдер, брокер или их клиент).
Кроме того, сертификация товара (бренда) биржей позволяет его производителю применять спотовые котировки биржи к своему товару (поскольку он стандартизирован).
В связи с чем такой производитель может продавать производимый сырьевой товар по спотовым ценам товарной биржи на дату поставки.
При этом покупатель контракта, торгуемого биржей, обеспечивает сам вывоз сырьевого товара со складов производителя или складов биржи, что решает вопросы с логистикой для производителя.
Таким образом, спотовые и срочные контракты выгодны как покупателю, так и производителю.
О товарных свопах, взаимосвязи поставочного фьючерса и спота см. в статье Поставочный фьючерс. Товарный своп.
О валютных свопах, спотах, расчетных фьючерсах на валюту, опционах на них, а также взаимосвязи внутреннего и внешнего валютных курсов см. в статье Изменение валютного курса. Валютные свопы.
Спотовый рынок
Спотовыми сделками являются операции по купле (продаже) товаров (базовых финансовых инструментов) с расчётом по ним вплоть до двух рабочих дней (до 2 Т, где Т - today или сегодня).
Спотовая сделка есть противоположность срочных сделок, при которых оплата производится не по факту заключения сделки, а лишь через определённый (оговоренный контрактом) срок.
Часто спотовые сделки называют ещё наличными или кассовыми. К ним относят все сделки, расчёты по которым занимают не более двух банковских дней, а именно:
- сделки типа TOD (от англ. today - сегодня). Оплата по ним происходит непосредственно в день заключения (T+0);
- сделки типа TOM (tomorrow – завтра). Оплата по ним производится на следующий день после заключения (T+1);
- сделки типа SPT (от английского spot - место, точка). Оплата по ним происходит на второй банковский день после заключения (T+2).
Контракты TOD, TOM и SPT несмотря на то, что все они относятся к спотовым, имеют разную цену. Чем ближе дата расчёта, тем цена меньше и наоборот.
Так наименьшую цену из них имеет сделка типа TOD, затем идёт TOM и самая большая цена по сделке SPT.
По факту, различие в ценах совсем незначительное и определяется оно размером ключевой ставки поделённой на количество дней в году.
Так при сделках TOD расчёты ведутся по наличной цене (цене спот), при сделках TOM цена определяется как сумма наличной цены (в день заключения) и ключевой ставки за один день, при сделках SPT – цена рассчитывается как сумма наличной цены и ключевой ставки за два дня.
Наличная цена, также называемая ценой спот, отражает стоимость реального товара (базового финансового инструмента) в настоящее время, в конкретном месте, при условии его поставки здесь и сейчас.
Если клиент не желает получать поставку или у него на счете недостаточно средств для оплаты поставки, он вправе отказаться от поставки, заранее присвоив своему счету статус «беспоставочного». Тогда его TOM будет переноситься бесконечно, так и не становясь контрактом TOD.
Спотовый рынок отличается от фьючерсного рынка тем, цена на фьючерсном рынке зависит от стоимости хранения товаров и будущей динамики цен. На спотовом рынке цены зависят исключительно от текущего спроса и предложения, что делает их более волатильными.
Именно поэтому фьючерсы на срочном рынке стоят дороже базовых инструментов.
Еще одним фактором, от которого зависят цены на спотовом рынке, являются физические свойства товаров, с точки зрения того, являются они скоропортящимися или нет.
Непортящиеся товары, такие как металлы, будут торговаться по цене, которая отражает будущую динамику цен. Цены на скоропортящиеся товары, такие как зерно или фрукты, будут зависеть от текущих спроса и предложения.
Например, помидоры, купленные в июле, отразят текущий излишек товара на рынке и будут менее дорогими, чем в январе, когда спрос, превышающий предложение, приведет к росту цен. То есть покупатель не может купить помидоры с январской поставкой по ценам в июле, что делает их идеальным примером товара, торгующегося на спотовом рынке.
Отличительной особенностью спотового рынка является мгновенное совершение операций купли и продажи товаров.
На спотовом рынке цена товара наиболее приближена к условиям момента продажи, покупатель получает право собственности в момент покупки товара, а продавец без промедления получает денежные средства в размере стоимости проданного товара.
Особенностью спотового рынка также является разрыв между моментом получения права собственности на купленный товар и моментом фактического получения товара. Этот разрыв, как правило, составляет 2 суток.
Сделки на спотовом рынке совершаются сегодня по текущим ценам, но исполнение сделок откладывается на несколько дней (на период с момента сделки до списания денег с лицевого счета).В нормальной рыночной ситуации, когда отсутствует ажиотажный спрос на товар, будущая цена, как правило выше. Разница между ценой форварда/фьючерса и ценой спот объясняется стоимостью кредита и затратами продавца на хранение или доставку товара в будущем. Такая ситуация на рынке получила название контанго.
Если ситуация на рынке оборачивается таким образом, что цена спот оказывается выше, чем цена форварда/фьючерса, то такая ситуация получила название бэкуордейшн (от англ. вackwardation — запаздывание).
Цены спот используются:
- для оценки правильности выбранной цены ранее заключенной форвардной сделки.
- для выписки счетов-фактур по поставкам, расчеты по которым используют цены спот на момент отгрузки товара.
- в качестве исходного пункта в обсуждении ценовых условий сделок на следующий котировочный день.
Срочный рынок
Суть всех срочных контрактов определяется тем, что поставка и (или) окончательные расчеты совершаются в будущем, т.е. отсрочены на определенный срок.А условия сделки фиксируются сейчас, в данный момент.
В зависимости от способа исполнения срочные сделки подразделяются на поставочные и расчетные.
Поставочной является срочная сделка, направленная на возникновение прав и обязанностей сторон по поводу поставки базового актива при наступлении определенной даты, утвержденной в контракте.
Расчетной является срочная сделка, направленная на возникновение прав и обязанностей сторон по поводу проведения взаимных расчетов по итогам сложившейся ценовой ситуации на биржевом рынке к установленному сроку.
Основными инструментами, обращающимися на срочном рынке, являются форвард, фьючерс и опцион.
Существует следующая взаимосвязь между спотовым и срочным рынком: для производителя, который собирается выпускать товар в будущем, главную роль играет срочная цена. Она позволяет производителю определять объём производства, избегать ценового риска путем реализации товара на срок до того момента, как он его произведет.
Если на спотовом рынке излишка товарных запасов нет, то спотовая цена превышает срочную; при наличии такового избытка – срочная цена превышает спотовую.При равенстве текущей и ожидаемой цен срочная цена должна быть ниже спотовой на размер премии за риск (ситуация бэкуордейшн).
Если на спотовом рынке наблюдается дефицит товарных запасов, то возникнет случай чрезмерного бэкуордейшн. При наличии избытка товарных запасов срочная цена должна быть выше спотовой (ситуация контанго), но ниже ожидаемой цены спот.
Срочная цена, которая устанавливается на рынке, служит индикатором будущей экономической конъюнктуры и ориентирует предпринимателей на расширение или сужение того или иного производства, тех или иных операций. Срочная цена равняется сумме спотовой цены и цены доставки.
Форвардный контракт (форвард)
Легче всего в понимании из срочных сделок является форвард.Он практически ничем не отличается от обычного соглашения на куплю-продажу c отсрочкой поставки и оплаты.
Более того, многие участники рынка могут оказываться одной из сторон форвардного контракта, просто не осознавая этого.
Если когда-либо вы заключали договор о купле-продаже, по условиям которого подписание контракта и передача товара и (или) выплата средств имели между собой временной зазор, то, по сути, вы заключали форвардный контракт.
В противоположность спотовой (кассовой) сделке, заключающейся здесь и сейчас, срочный контракт заключается на определенный срок. Таким контактом и является форвард.
Форвардный контракт – это договор о будущей поставке базового актива, который заключается вне биржи и на любой срок.
Условия классического форварда оговариваются между покупателем и продавцом.
Единственным отличием от обычного спотового контракта (спот-сделка) является то, что условия форвардной сделки оговариваются сегодня, а поставка и окончательные либо полные расчеты производятся через определенный срок, указанный в форвардном договоре.
Классические форварды обращаются на внебиржевом рынке и являются нестандартизованными. То есть у них может быть любой оговоренный объем, базис поставки, качество товара.
Предметом поставочного форварда могут выступать валюта и различные товары, но чаще всего это нефть и цветные металлы.
Предметом расчетного форварда могут являться процентные ставки и т.д.
Условие форвардного контракта, как правило, содержит какую-либо фиксированную дату поставки. Данный вид контракта не может быть ликвидирован досрочно одной из сторон сделки, кроме как путем осуществления противоположной сделки, когда продавец купит, а покупатель продаст контракт.
Также как и с фьючерсами, реальная поставка активов по форвардным контрактам может не производиться. В этом случае на дату исполнения контракта рассчитывается разница между рыночной ценой актива и ценой, указанной в договоре, и она компенсируется одной стороной в пользу другой.Фьючерсный контракт (фьючерс)
Фьючерс — это маржируемый форвард.
Фьючерсным контрактом является соглашение о будущей поставке предмета контракта.
Фьючерсный контракт в отличие от форвардного заключается только на бирже. Биржи сама разрабатывает его условия.
Таким образом, фьючерс также является симметричным двусторонним контрактом на куплю/ продажу определенного актива с поставкой и окончательными расчетами в будущем.
При этом фьючерсный контракт еще обладает свойством маржируемости. Именно это свойство контракта позволяет работать на срочном рынке с плечом.
Начнем с того, что совершаемые на биржевом срочном рынке сделки обеспечены. До того как заключить сделку, участники обязаны внести на свой лицевой счет некоторую сумму гарантийного обеспечения (или ее еще называют депозитарной маржой). Эта сумма по величине превышает среднедневное колебание цены на данный актив.
Пусть два участника рынка, покупатель и продавец, заключили срочный контракт в некоторый момент времени t. И пусть цена сделки равна р, и пусть она же равна котировальной цене. На следующий день котировальная цена на бирже может оказаться выше либо ниже р. Допустим, цена оказалась выше на некоторую величину D. При перерасчетах в электронной системе счет покупателя увеличится на сумму D.Действительно, покупатель заключил сделку по цене на D ниже цены рынка следующего дня. Если покупатель закроет свою позицию (совершит сделку на продажу в том же объеме), то на его счету сформируется прибыль, полученная за счет разницы цен. Соответственно счет продавца уменьшится на ту же сумму D. Такое перетекание средств между счетами называется движением по марже. А контракты, расчеты по которым осуществляются таким образом, с учетом текущих цен, называются маржируемыми.
Таким образом, совершая сделки с фьючерсами, участники рынка вносят в обеспечение не полную сумму стоимости актива (того, что лежит в основе контракта), а только величину, равную 2 — 3%.
В конце каждого дня по наиболее репрезентативной цене, обычно по цене закрытия биржи, происходит перерасчет взаимных обязательств. Образовавшаяся разница между ценой открытия позиций и ценой закрытия либо начисляется на счет инвестора, либо списывается.
Когда свободных средств после перерасчета недостаточно для поддержания необходимой депозитарной маржи на каждую открытую позицию, то образуется вариационная маржа – та сумма, которую инвестор должен внести на счет расчетной палаты биржи до начала следующей торговой сессии.В начале торгового дня входящие открытые позиции учитываются по цене закрытия предыдущей сессии, поскольку расчеты по разнице уже произведены.
Такая маржинальная система торговли с изначальным сравнительно небольшим залогом, ежедневным перерасчетом цены и списанием или начислением разницы делает торговлю фьючерсными контрактами привлекательной для спекулянтов. В то же время торговля фьючерсами – один из самых рискованных видов деятельности на инвестиционном рынке.
С другой стороны, фьючерсный рынок позволяет поставщикам и покупателям страховать (хеджировать) свои риски, связанные с изменением цены в будущем. А за счет системы маржинальных взносов участники могут отвлекать денежные средства на страховку в пределах приемлемого минимума.
В зависимости от способа исполнения фьючерсного контракта выделяют:
-
расчетный фьючерс — в соответствии с которым стороны обязуются на определенную дату в будущем выплатить разницу между ценой, оговоренной в контракте, и рыночной ценой базового актива, являющегося предметом фьючерсного контракта. Предметом расчетного фьючерса является получение разницы между ценой сделки на дату открытия позиции — заключения контракта и ценой сделки на дату исполнения.
-
поставочный фьючерс — условия исполнения обязательств по которому предусматривают обязательную поставку базового актива. Предметом поставочного фьючерсного контракта является поставка базового актива продавцом и уплата стоимости базового актива покупателем.
Покупку фьючерса называют открытием длинной позиции, продажу – открытием короткой позиции.
Так, если инвестор купил пять фьючерсных контрактов на нефть марки Brent и впоследствии продал три, то его суммарный счет равен двум длинным позициям. В результате он взял на себя обязательство по поставке только двух стандартных лотов нефти. Если впоследствии до истечения срока действия контракта, то есть до поставки, он продаст два контракта, то поставки нефти он не будет производить вообще. В действительности так и происходит: только небольшой процент сделок доходит до реальных поставок.
При этом доход или убыток инвестора рассчитывается биржей в процессе клиринга расчетной палатой биржи.
Опционный контракт (опцион)
Опцион – это двухсторонний договор о передаче права на покупку или продажу определенного базисного актива по определенной цене в определенное время.При заключении опционного контракта происходит уступка прав на будущую передачу прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку базового актива.
В контракте участвуют две стороны: покупатель опциона – сторона, приобретающая право на покупку или продажу актива, и продавец – сторона, предоставляющая право поставить или принять актив по требованию покупателя.
Исходя из этого в отличие от фьючерса и форварда, опцион является несимметричным контрактом с точки зрения прав и обязательств. В обоих рассмотренных выше контрактах, как форвардном, так и фьючерсном, покупатель обязан купить, а продавец — продать.
В опционном контракте продавец обязан исполнять обязательства по опционному контракту только в случае, если этого потребует покупатель.
Таким образом, выделяются два временных момента и соответственно — два ценовых параметра.
Первый момент — момент заключения сделки и соответствующий ценовой параметр — премия (она же цена опциона).
Второй момент определяется покупателем (который определяет — наступит ли он вообще), когда он решает, желает ли он исполнения опциона. Второй ценовой параметр — это цена-страйк (она же цена исполнения опциона или цена покупки (продажи) товара в будущем).
Цена-страйк (strike price, basic price) оговаривается в момент заключения сделки и фиксируется в опционном контракте. Эти два ценовых параметра — премия и страйк — связаны между собой.
Чем дальше во времени отстоит дата исполнения опциона, тем выше должна быть премия. Очевидно также, что цена опциона будет выше спот-цены в данный момент, если только на рынке не присутствует информация, что в будущем спот-цена на базисный актив снизится.Таким образом, мы можем резюмировать, что цена опционов зависит от срока действия опционного контракта (тем выше, чем больше срок), связана со спот-ценой в момент заключения сделки, а также существенно зависит от волатильности рынка базисного актива (тем выше, чем сильнее изменяется рынок).
С помощью опционов продают не товары, а право их купить или продать при определенных условиях.
Примеры опционов, торгуемых MOEX, можно увидеть по ссылке:
https://www.moex.com/ru/derivatives/optionsdesk.aspx?code=MXI-3.21&sid=1&sby=1&a...
По сроку, в течение которого можно воспользоваться правом его исполнения, опционы подразделяются на два типа: американские, европейские.
Американские опционы могут быть исполнены в любой день до срока окончания контракта. Европейские – только в день исполнения контракта.
Большая часть контрактов, заключаемых в мировой практике, является американскими опционами. Они являются маржируемыми.
Опцион "колл" или опцион покупателя (option call) – это стандартный биржевой контракт, представляющий из себя, с одной стороны, право покупателя опциона купить товар по фиксированной цене на определённую дату в будущем в обмен на премию, а с другой стороны – обязательство продавца опциона продать покупателю опциона товар.
Опцион "пут" или опцион продавца (option put) – это стандартный биржевой контракт, представляющий из себя, с одной стороны, право покупателя опциона продать товар по фиксированной цене на определённую дату в будущем в обмен на оплату премии, а с другой стороны — обязательство продавца опциона купить у покупателя опциона товар, за который он получает премию.
Базовым рынком для опционов может быть как рынок наличного товара, так и рынок фьючерсов.
В мире опцион является очень популярным финансовым инструментом, который одинаково удобен и интересен как хеджерам, так и спекулянтам. Товарные опционы являются одними из наиболее распространённых видов опционов.
Опционы также как форварды и фьючерсы бывают поставочными и расчетными.Поставочный опцион дает его держателю право получить физическую поставку (если это опцион call) или выполнить физическую поставку (если это опцион put) базового актива при исполнении опциона.
Расчетный опцион дает его держателю право получить положительную разницу, в результате произведения расчетов (по фьючерсному контракту, лежащему в основе опциона call или put). Разновидностью расчетного опциона является фьючерсный опцион (futures option).
При наступлении даты экспирации (даты исполнения) в случае, если покупатель опциона решит его реализовать, фьючерсный опцион становится фьючерсным контрактом.
Таким образом, при исполнении фьючерсного опциона call его держатель приобретает у продавца опциона длинную позицию по базовому фьючерсному контракту, а также получает наличную сумму, на которую фьючерсная цена превышает цену исполнения.
При исполнении фьючерсного опциона put его держатель приобретает короткую позицию по базовому фьючерсному контракту, а также получает наличную сумму, на которую цена исполнения превышает фьючерсную цену.
По правилам биржевой торговли покупатель опциона, занимающий длинную (короткую) позицию по опциону, уведомляет продавца опциона, расчетную палату и брокера о намерении исполнить опцион.
Обязательство прекращается реальной поставкой базового актива по поставочному опциону, либо перечислением по расчетному опциону положительной разницы (расчетной палатой производятся финансовые расчеты и списание денежных средств со счета стороны, обязанной перечислить средства).
Ответственность продавца опциона как стороны опционного контракта за ненадлежащее исполнение обязательства ограничена возмещением опционной премии.
Использование опционов позволяет строить позиции со сложными нелинейными зависимостями прибыли по позиции от цены базового актива.
При этом тот, кто строит такую сложную позицию, получает возможность выбирать соотношение риск-доходность по своему желанию.
Например, простейшая покупка опциона колл позволяет получить позицию с неограниченным потенциалом прибыли и при этом ограниченными убытками, которые в самом худшем случае не превысят премии, уплаченной за опцион.
Другая простейшая стратегия: покупка опциона пут, приносит прибыль при падении рынка или в условиях слабой волатильности.
* при подготовке статьи была использована:
https://lawbook.online/finansovoe-pravo-rossii-kniga/vidyi-birjevyih-srochnyih-9821.html